华谊兄弟曾推行“去电影化”，斥巨资跨界投资实景娱乐（如电影小镇）。图为在华谊兄弟（长沙）电影小镇举行的岳麓山青年戏剧节。（中新）
深圳商报记者 李佳佳
5月15日，华谊兄弟传媒股份有限公司（以下简称“华谊兄弟”）举行2025年年度报告网上说明会，相关负责人出席会议，就投资者关注的电影项目进展、预重整工作、AI技术应用及经营规划等问题进行回应。
从昔日A股市场风光无限的“中国影视娱乐第一股”，市值一度冲破900亿元，到如今深陷债务泥潭与退市危机的双重漩涡之中，8年累计亏损超85亿元。这些年，华谊兄弟到底做错了什么？给行业带来了哪些启示？
“华谊从影视龙头走上持续亏损，这一过程证实了时代红利正在消退，也是多种战略失误而导致的结果。”日前，艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅接受记者采访时说。在他看来，华谊的问题主要是过度依赖流量明星，盲目跨界扩张文旅地产，以及错失了像短视频、短剧这种极具工业化转型的机会。
千万债务引发退市危机
极具讽刺意味的是，将这家昔日影视巨头推向破产审查的，仅仅是一笔1140万元的广告欠款。
根据天眼查法律诉讼信息显示，近日华谊兄弟新增一则破产审查案件。案件类型为破产重整、强制清算类案件，申请人为北京泰睿飞克科技有限公司，申请理由为华谊兄弟不能清偿到期的1140.52万元债务，且明显缺乏清偿能力，但具备一定重整价值。
之后，ST华谊因有履行能力而拒不履行生效法律文书确定义务，被北京市朝阳区人民法院列为失信被执行人（老赖）。生效法律文书确定的义务显示，被执行人向申请执行人应支付本息暂计60.84万元。
债务危机持续发酵之下，公司核心资产也已遭司法冻结。天眼查信息显示，华谊兄弟全资子公司、核心影视业务主体——华谊兄弟电影（海口）有限公司1亿元股权，已被浙江省东阳市人民法院冻结，冻结期限长达3年，直至2029年4月。
粗放扩张直接拖垮公司
1994年，王中军、王中磊兄弟创立了华谊兄弟。1998年，凭借投资冯小刚《没完没了》、姜文《鬼子来了》等正式进军电影行业，此后依托冯小刚系列贺岁片声名鹊起，逐步布局电影、电视剧、艺人经纪、娱乐营销等全产业链，成为国内极具影响力的综合性民营娱乐集团。
2009年，华谊兄弟登陆创业板，成为国内首家上市娱乐公司，斩获“中国影视娱乐第一股”称号，迎来发展巅峰。2015年，公司股价一度攀升至32元/股，市值突破900亿元，成为资本市场影视板块标杆企业。
盛极而衰。2018年华谊兄弟首次出现年度亏损，自此便深陷亏损泥潭。当时，华谊盲目推行“去电影化”，斥巨资跨界投资实景娱乐（如电影小镇），并高价收购明星空壳公司（如东阳美拉）进行业绩对赌。后来，一方面其投资的电影票房不佳，另一方面造成商誉减值，投资逻辑依然依赖明星和导演。当行业风向转变，这些重资产和商誉减值直接拖垮了整个公司的财务结构。
从财务数据来看，华谊兄弟的基本面持续恶化。根据最新披露的财报，公司自2018年至2025年已连续8年出现亏损，累计亏损金额超过85亿元。
艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅认为，近年来，影视市场竞争越来越激烈，格局在重构，行业监管趋严，再加上华谊长期的高负债以及主业的空心化，所以导致持续的亏损、人才的流失以及巨额的减值难以消化。
回归内容才有长远发展
记者梳理发现，华谊的困境并非个例。近10年来，资本市场上整个影视行业的指数也是一路狂跌，A股影视板块超过六成公司常年处于亏损状态。一位业内人士告诉记者，影视行业在中国是一个资本溢出型行业。从去年来看，整个行业几十家公司，只有四五家公司是赚钱的，“因为有《哪吒2》，一家光线传媒赚的钱是很多中小影视公司加起来的总和。”
与此同时，传统影视行业受新兴赛道的冲击较大。艾媒咨询发布的《2025-2029年中国微短剧市场研究报告》数据显示，2025年中国微短剧市场规模达677.9亿元，同比增长34.4%，2030年有望突破1500亿元，成为影视行业新的增长引擎。
张毅认为，“华谊事件”确实给整个行业敲了警钟，有些教训可以思考。未来，只有那些能够回归内容本质、拥抱新技术并精准捕捉年轻用户需求的影视企业，才有可能在这场残酷的“洗牌”中存活下来。
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